我们对 2025 年下半年加密市场持建设性乐观看法，主要基于几个关键因素，包括对美国经济增长的更乐观预期、美联储可能降息、企业财务部门加大加密资产采纳以及美国监管环境的持续明确。尽管存在一些风险，如美国国债收益率曲线陡峭化以及公开交易的加密资产工具可能引发的强制抛售压力，但我们认为这些风险在短期内是可控的。首先，宏观经济前景比之前预期更为有利。美国经济显示出更强的增长迹象，衰退的风险有所减弱。尽管经济放缓仍有可能，但不太可能导致资产价格回落到 2024 年的水平。其次，企业财务部门对加密资产的采纳成为重要需求来源，尽管中长期存在潜在的系统性风险。第三，监管层面有重大进展，尤其是在稳定币和加密市场结构相关立法方面，这些将显著影响美国加密市场格局。总体而言，我们认为比特币的上涨趋势将持续，尽管山寨币的表现更多取决于个别因素。美国证券交易委员会（SEC）正处理多项 ETF 申请，涵盖实物赎回机制、质押收益、多资产基金以及单一山寨币 ETF 等，预计这些决定将在 2025 年底前陆续作出，届时将对市场动态产生深远影响。 目前全球约有 228 家上市公司在资产负债表中持有合计约 82 万个比特币，但其中仅约 20 家公司采用了由 Strategy 开创的杠杆资金策略。此外，8 家公司分别持有以太坊、Solana 和瑞波币（XRP）。今年以来，越来越多企业披露加密资产持有，主要得益于 2024 年 12 月 15 日生效的美国财务会计准则委员会（FASB）新指导方针，该方针允许企业按公允价值报告数字资产，而非以往仅允许计提减值。此前的会计规则使企业无法及时反映加密资产上涨收益，阻碍了更多企业的采纳。新准则清晰反映财务状况，简化审计过程，因此推动了更多企业开始大量积累加密资产。一些公开交易的加密资产公司（PTCVs）甚至专注于加密资产积累，将其作为主营业务，通过股权和债务融资持续购入资产。然而，这类公司带来了系统性风险，主要包括：（1）强制抛售压力，即因债务到期需偿还资金，可能被迫抛售加密资产；（2）动机驱动的自由抛售，若部分公司提前抛售可能引发市场恐慌和连锁反应。尽管如此，基于目前债务大多远期到期且杠杆比率合理，短期内强制抛售风险较低。 2025 年上半年，美国加密监管环境发生前所未有的转变，预示着数字资产政策可能迎来最具变革性的时期。白宫明确转向支持加密的政策，国会也在积极推动建立全面的监管框架，力图重塑美国作为全球加密中心的地位。稳定币相关立法最具通过可能性，主要包括众议院推进的 STABLE 法案和参议院推进的 GENIUS 法案。两者均强调发行者的储备金要求、反洗钱合规以及消费者保护，且预计 GENIUS 法案有望在近期获得参议院批准，随后提交众议院审议。立法细节涉及对非美国稳定币发行者的监管以及联邦监管门槛的设定，预计接下来几个月将成为谈判焦点。此外，SEC 正面对大量加密 ETF 申请，涵盖多资产基金、实物赎回机制、质押权益纳入以及单一山寨币 ETF 等。预计 7 月将就部分指数基金作出决定，10 月前可能审议质押纳入和单币种 ETF 提案。监管的不确定性虽仍存在，但整体趋于明朗，为市场带来积极信号。【原文为英文】\n原文链接