Hyperliquid 的崛起，除了得益于高效的链上交易体验和低成本优势，也离不开其早期通过价格表现撬动用户和资本的策略。这一打法不仅让 Hyperliquid 长期霸屏 Perps DEX 赛道，也让其在链上交易量和用户粘性上遥遥领先，令竞争对手望尘莫及。然而，即将到来的天量代币解锁，已经引发市场担忧。一个多月前，BitMEX 联创 Arthur Hayes 曾在公开场合高调看多 HYPE，称该代币有望实现 126 倍增长，2028 年年化收入或将达到 258 亿美元，而当时 Hyperliquid 的收入预计为 51 亿美元。然而，Hayes 却在 9 月 22 日选择套现全部持仓，理由是 HYPE 即将面临重大解锁压力。尽管如此，他仍坚称 126 倍的机会存在，毕竟 2028 年还很远。 而从日交易额来看，PerpetualPulse 数据显示，过去 24 小时主流 Perp DEX 的总交易额约为 429 亿美元，其中 Hyperliquid 贡献了 152 亿美元，Aster、Lighter 和 edgeX 分别为 86 亿美元、63 亿美元和 59 亿美元。这四家平台累计占比高达 84.1%，进一步印证了市场集中度依然很高，但份额分化正在加速。仅凭交易量难以全面反映真实市场情况，未平仓合约 / 交易量比（OI/Volume）被认为更能衡量用户活跃度和市场健康度。根据 Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi 统计数据（9 月 22 日）显示，高比例（>100%） 意味着平台拥有大量用户真实持仓、杠杆使用活跃，市场健康度较高，比如 Hyperliquid 比例高达 287%、Jupiter 达 395%；中低比例（10–65%） 说明交易多为短期操作或套利，真实用户活跃度有限，比如 Lighter 和 Orderly 均为 29% 等；极低比例（<20%） 则暗示刷量或激励驱动，缺乏长期留存，如 Aster 为 12%、paradex 为 13% 等。 事实上，这些平台近期交易量和持仓规模阶段性冲高，确实与其激励机制和市场预期高度相关。比如，Aster 受造富效应和二期空投驱动，短期交易量飙升；Lighter、edgeX 等受 Q4 发币预期影响，用户集中刷积分。不过，Perp DEX 的整体市场规模正在迈入新阶段。DeFillama 数据显示，截至 9 月 23 日，Perp DEX 的日交易量已超 432.1 亿美元，较年初上涨了约 530.7%。总体来看，当前 Perp DEX 竞争的核心是一场围绕注意力与激励的角逐。短期内，空投与发币预期或将继续主导流量争夺，推动周期性的爆发性成交与用户迁移。但真正的关键在于，平台能否将这些短期涌入的流量沉淀为真实留存和长期交易活跃度。\n原文链接