虽然比特币在过去三年从 16,000 美元上涨至超过 110,000 美元，表面看似牛市已至，但从宏观经济的角度来看，真正引发狂热行情的条件尚未形成。加密市场过去几轮牛市（2013、2017、2021）的起点，均发生在流动性大规模释放之后，而非仅因减半或叙事驱动。作者指出，当前上涨更多是机构推动的秩序型行情，并非全民参与的情绪型狂热。在缺乏流动性洪峰的背景下，尽管比特币创新高，但 altcoin 市场表现仍显疲软，许多小币种甚至陷入持续的迷你熊市。这意味着，当前的价格上升并不代表牛市高潮已至，而更可能只是第一幕。 作者借用 YouTuber Jesse Eckel 的研究，列出了过去引发加密牛市的 11 个宏观流动性杠杆，包括降息、量化宽松（QE）、前瞻性指引（即暂停加息的承诺）、降低银行准备金率、放宽资本规则、贷款延期政策、银行救助与担保、大规模财政支出、动用财政部一般账户（TGA）、外国央行的 QE 外溢效应，以及紧急信贷工具等。这些机制不是孤立触发，而是叠加产生乘数效应，从而激发市场的投机性上涨。每一轮牛市前，这些工具都被大量使用，如 2008 年金融危机后与 2020 年疫情时期。而当前宏观环境下，尽管部分数据出现衰退信号，例如制造业就业调查大幅恶化，但大多数流动性杠杆尚未启动。因此，虽然资产价格上涨，但并未具备过去几轮牛市的那种广谱、全面的爆发特征。 文章强调，在宏观维度上推动流动性释放的根本诱因是「经济疼痛」（economic pain）。无论是金融危机、系统性失业，还是大规模产业收缩，唯有在剧烈的经济下行压力下，政策制定者才会果断启动全面刺激措施，引发新一轮的流动性泛滥。而目前的全球经济虽面临压力，但尚未达到逼迫政策大转向的程度。作者以 M2 广义货币供应增速和 ISM 制造业 PMI 指数为代表性指标，指出当前 M2 同比增速仍处于低位，PMI 也未显著回升，远未达到过往牛市前的数值水平。简言之，当前市场可能继续温和上涨，但若无流动性泛滥的强刺激出现，整个市场依然缺乏引爆全面狂热行情的土壤。真正的牛市，将在宏观政策全线宽松、流动性洪水来临时才会到来，而那一刻尚未出现。【原文为英文】\n原文链接