当我们剖析稳定币行业的发展轨迹，一个清晰的模式浮现出来：这个领域正从「发行为中心」向「场景为中心」转变。这一转变并非偶然，而是由五重结构性力量共同推动的结果发行环节的挤压效应。Circle 的招股文件揭示了一个关键现实：即使作为市场第二大发行商，它也必须将自身净利息收入 (NII) 的 50% 支付给 Coinbase 作为分销补贴。这种代价高昂的分销模式暴露了发行环节利润空间的实质性压缩。随着超额利润的消减，市场参与者被迫向价值链的其他环节探索，特别是应用场景层面。发行环节的网络效应已固化。稳定币作为价值媒介，其效用很大程度上取决于接受程度 —— 越多人使用某种稳定币，它就越有价值。这种典型的网络效应已经使 USDT 牢固占据了 76% 的市场份额，USDC 艰难维持 16% 的地位，其余所有竞争者共享剩余的 8%。这种市场结构已经高度固化，新进入者难以通过单纯发行新的稳定币撼动现有格局。 B2B 跨境支付的问题远比表面看起来更为复杂。传统的叙述往往聚焦于支付的速度和成本，但真正的痛点在于整个跨境支付和贸易金融生态系统的碎片化和不确定性。当一家亚洲企业向欧洲供应商支付货款时，它面临的挑战包括：1）汇率风险管理：从支付决策到资金到账的滞后期间，汇率波动可能侵蚀 1‑3% 的价值。2）流动性分割：企业在不同市场的资金池彼此隔离，无法有效整合。3）结算时间不确定性：传统跨境支付的到账时间变数大，给供应链管理和现金流规划带来困难。4）支付合规复杂性：跨境支付涉及多重监管框架，合规成本高昂且风险显著。5）金融与支付脱节：支付与贸易金融（如信用证、保理、供应链融资）缺乏无缝衔接。 在当前金融体系中存在两个平行发展的生态系统：去中心化金融（DeFi）与传统金融（TradFi）。这两个生态系统各自具有独特优势：DeFi 提供了无需许可的访问、可编程性和极高的资本效率；TradFi 则拥有监管确定性、深厚的流动性和广泛的用户基础。长期来看，这两个系统的价值最大化将通过连接而非替代实现。稳定币正成为连接这两个生态系统的关键纽带，原因在于它同时具备两个世界的属性：它既是区块链上的代币，能与智能合约无缝交互；又代表法定货币价值，能与传统金融体系兼容。这使得它成为两个系统间价值流动的自然媒介。在这一连接器角色中，稳定币支持的具体应用场景包括：1）企业财资管理的双生态策略：企业可以在传统银行系统中处理日常运营资金，同时将部分流动性通过稳定币部署到 DeFi 协议中获取收益。2）资金的跨生态优化路径：构建智能系统，根据不同生态系统的市场状况，自动优化资金在 TradFi 和 DeFi 间的配置。3）合规包装的 DeFi 服务：通过具有监管牌照的稳定币服务提供商，以合规方式访问 DeFi 服务，满足机构投资者的准入需求。\n原文链接