公链提供了无需中心化中介的数字商业解决方案。然而，要吸引用户，去中心化技术必须提供至少与中心化方案同等吸引力的功能。如果去中心化应用在速度、成本和历史数据方面逊色于中心化方案，那么区块链活动很可能仍只是线上商业版图的一小部分。所幸经过数年探索，我们亲眼看到去中心化应用在代币交易这一加密货币核心领域中与传统机构展开正面竞争。Grayscale Research 估算，DEX 目前占全球加密货币总交易量的 7.6%（2023 年仅为 3%），其相对于 CEX 的交易量占比也显著提升。如今 DEX 在价格上已与 CEX 势均力敌，透明度往往更高，且常成为链上新发行资产的主要交易场所。今年很可能成为行业的转折点，技术进步和监管明晰将推动用户采用 DEX 和其他去中心化金融（DeFi）应用。本文将全面概述 DEX 行业，包括行业结构、竞争态势和发展前景。Grayscale Research 认为，市场领导地位最终将集中在少数头部平台 —— 每个细分领域（CEX 与 DEX、现货与永续合约）可能仅存一两家交易所 —— 这些平台将深度流动性、资本高效的基础设施与诱人的代币或股权经济模型相结合。 在传统金融（TradFi）中，交易通过交易所或场外市场（OTC）在交易双方达成价格共识后执行。这些交易通过中央限价订单簿（CLOB）或经纪商网络进行撮合。交易执行后，由存管信托公司（DTC）等清算所确认交易细节、轧差参与者风险敞口，并于次日完成结算（转移资金和证券所有权的电子记录）。股票证券于 2024 年 5 月从 T+2 结算改为 T+1 结算。加密货币交易采用完全不同的市场结构，可分为交易场所、交易所架构和交易产品三大类。加密货币交易场所主要分为两类：中心化交易所（CEX）：采用链下托管和交易撮合的传统商业机构，通过内部账本提供近乎即时的结算体验。但用户将资产转出至传统银行账户时仍会经历结算延迟。去中心化交易所（DEX）：直接部署在区块链（如以太坊）上的智能合约应用，支持用户从自托管钱包直接交易。在 DEX 上交易时，执行与结算在单个区块确认周期内完成，通常仅需数秒。 去中心化交易所的发展呈现明显的阶段性突破，每一代都克服了前代的局限性。早期尝试（2017 年 -2018 年）—— 如 EtherDelta 的订单簿模式、0x 协议的链下中继方案以及 Bancor 首创的 AMM 资金池 —— 虽然验证了去中心化交易的可行性，但面临严重的用户体验和流动性挑战。2018 年 Uniswap 的推出成为转折点，其简化的 AMM 模型和直观界面大幅提升了可访问性，为 2020 年「DeFi 之夏」期间交易量和总锁仓值的爆发式增长铺平了道路。2021 年至 2023 年的进一步优化 —— 尤其是 Uniswap v3 的集中流动性设计，以及 Perpetual Protocol 和 GMX 在永续合约领域的创新 —— 显著提升了资本效率，并实现了更精细的链上衍生品交易。最近的阶段（2023 年 -2025 年），基于 Cosmos 的 dYdX Layer1 和 Hyperliquid 的超高速定制区块链等链上 CLOB 相继涌现，将中心化交易所的速度精度与 DeFi 的透明去中心化特性相结合。当前加密货币 DEX 的现货与永续合约日均交易量（ADV）已接近 100 亿美元，而纽约证券交易所集团旗下平台的日均交易量约为 1500 亿美元。DEX 永续合约交易量的增长主要来自 Hyperliquid，其占比达到永续合约总日均交易量的约 80%。\n原文链接