2025 年上半年，加密市场在宏观波动中走出震荡行情，全年迄今（YTD）上涨 1.99%，经历了第一季度下跌 18.61% 和第二季度回升 25.32% 的曲折走势。这一期间，市场面临诸如关税冲突和地缘政治紧张局势等重大扰动。宏观层面，各大经济体走向分化：美国经济增速放缓，通胀意外回落；而中国则受益于强刺激政策，第一季度 GDP 同比增长 5.4%。全球货币供应量大幅增加 —— 美、中、欧、日四地合计注入约 5.5 万亿美元流动性，是近四年来最大六个月涨幅。特别值得注意的是短暂但激烈的美中贸易冲突，关税一度飙升至 145%。在此背景下，比特币逐渐脱离避风港标签，转向高 Beta 风格，但仍实现了 YTD +13% 的收益，跑赢大多数传统资产。随着现货比特币 ETF 持续吸引机构资金，加上超 140 家企业合计持有逾 84 万枚 BTC，比特币正稳步迈向成熟的宏观资产角色。 主流 L1 公链在 2025 年上半年各自走出了差异化增长路径。以太坊在机构资金支持、Pectra 升级完成和开发者活跃度领先的加持下，继续维持主导地位。Solana 凭借高吞吐能力、网络可靠性提升和即将推出的 Firedancer 实现用户增长。BNB Chain 在 DEX 活跃度上创下新高，并通过引入 RWA、AI 和 memecoin 等多样化场景推动生态拓展。Sui、Avalanche、Tron、TON 等链也在 DeFi 和稳定币方向持续突破。与此同时，L2 生态面临市场饱和迹象和增长路径分化，尤其在 blob fee 竞争、模块化挑战和 sequencer 去中心化问题上表现出明显压力。Optimistic Rollups（如 Base 与 Arbitrum）维持主导地位，但 ZK Rollups 在 TVL 表现与用户黏性方面仍未形成优势。整体而言，L2 的未来增长需要跳出补贴依赖，实现经济模型可持续性和治理结构去中心化。 稳定币在 2025 年上半年实现大幅增长，总市值突破 2,500 亿美元，创历史新高。其中 USDT 维持领先（约 1,530–1,560 亿美元），而 USDC 凭借近乎翻倍的发行量（至 615 亿美元）迅速扩大市占率。稳定币链上交易量超 7 万亿美元，Tron、Ethereum、Solana 是主要活跃网络。监管方面，GENIUS 法案在美国参议院通过，MiCA 在欧盟生效，为机构使用稳定币提供制度保障。与此同时，用户侧的体验创新亦不断推进 —— 钱包演变为 “超级应用”、DeFi 与法币新银行融合、meme 项目与休闲游戏驱动文化流量，形成一股平行于机构 adoption 的创新浪潮。此外，DePIN、DeFAI、DeSci 等去中心化与 AI 技术结合的新赛道正在崛起，推动链上基础设施向现实经济与物理设备延伸，为加密行业注入结构性新动能。进入 2025 年下半年，DeFi 的制度化与稳定币金融化趋势将与用户层消费级产品的爆发并行，双轨驱动整体生态跃升。\n原文链接