Neutrl 自推出以来，最常被问到的问题之一就是「负 funding 如何影响策略盈利」。一般人认为长期负 funding 会让中性策略无法持续获利，实际上这并不完全准确。负 funding 确实会对收益构成持续性压力，但并非致命打击，更像是千刀慢割而不是切腹自尽。只要通过深度 OTC 折扣、较短的锁仓周期和严格执行的对冲结构，依然能够实现稳定收益。Neutrl 当前正在进行中的私测策略资金规模已达到 4000 万美元，年化实际收益率达到 30%。由于这些策略的运作逻辑常被市场误解，反而为专业团队带来了定价优势。当市场情绪低迷、资金承压时，卖方通常愿意接受更高折扣，尤其是在短锁仓周期下，使得对冲腿可以在交易生命周期初期就开始回笼现金流。长期锁仓交易也并非无解，只要初始定价合理，例如某基金会 2023 年曾以两年锁仓出售 1 亿美元代币，仍实现了 42% 的中性收益，得益于极具吸引力的入场价格。 Neutrl 的交易结构主要通过 OTC 折扣购买代币，并在多个交易所上进行永续合约做空，从而建立 Delta-Neutral（对冲式）头寸，锁定收益来源。收益来源包括初始折扣套利、funding 差、质押利率和时间价值，而不依赖于代币本身的上涨。策略的关键风险控制包括：1）不假设 funding 会恢复正值，而是假设其可能进一步转负；2）保持足额抵押和实时保证金监控，任何剩余资金应投入高流动性策略以提高效率；3）模型需容忍代币 3-5 倍上涨风险，并保持主要头寸在稳定币策略或基础利差仓中，以确保应对突发行情。在过往一年，持有解锁代币的用户平均回撤 50%，但有对冲的买家通常可通过空头腿在锁仓期内提前回收套利收益。此外，锁仓周期越短、议价空间越大，策略的年化效率也越高。Neutrl 正在通过统一平台构建基础设施，试图将这种传统上只对机构开放的策略模式，向更广泛投资者开放。 Neutrl 提供的实盘数据表明，在负 funding 市场中进行的 OTC 套利交易，折扣范围通常在 20% 至 55%，为套利结构提供了坚实基础。例如 Deal A 和 Deal B 均发生在 funding 年化为 -25% 至 -40% 的环境中，能够实现正收益的关键在于入场时获取了足够深的折扣。Deal D 通过仅 40 天的短锁仓期，成功抵消了负 funding 的不利影响。值得注意的是，大部分 OTC 协议披露的锁仓周期往往偏长，但实际谈判结果中，基金会与项目方更愿意在私下中给出更短、更灵活的安排，从而加快资金流转。当前市场正处于极佳的策略窗口期：大量代币即将解锁（未来 24 个月将有超过 550 亿美元的 top-100 代币进入流通），多数 altcoin funding 为负，波动性居高不下，这些都为 delta-neutral 套利提供了优质土壤。Neutrl 的策略已具备处理 1 亿美元级别头寸的能力，但这种规模的套利需要精准的风险建模与入场执行，否则容易因 funding 转负而承受巨大 carry 成本。因此，择时能力、定价能力与风控执行成为实现高效中性收益的三大核心。【原文为英文】\n原文链接