过去一年，DeFi 文艺复兴的说法在加密圈流行，代表着去中心化金融在经历了历史最艰难的时期后迎来复苏。当时 AAVE、Uniswap、Lido、Maker、Ethena、Morpho、Pendle 等头部协议，不仅在熊市中生存下来，还不断扩张，并贡献了加密市场绝大部分 TVL。此前，DeFi 经历了 $UST 稳定币崩盘、FTX 倒闭，以及多起黑客攻击、资产脱锚等打击。经过数年的迭代，这些协议的产品更成熟、抗风险能力更强，例如更高收益的稳定币（Ethena）、更高资本效率的 DEX（Fluid/Uniswap V4）、以及创新型货币市场（Euler、Morpho、AAVE 等）。行业也从依赖高额代币通胀转向注重营收、改善代币经济模型；稳定币市值创下历史新高（约 2,670 亿美元），且高收益稳定币份额上升。协议间的协作催生了更复杂的 DeFi 乐高，例如 Ethena、Pendle、AAVE 联合推出的 PT-USDe 抵押资产，在 AAVE 上的单一市场容量达 20 亿美元，总规模几个月内从 13 亿美元涨至 33 亿美元，占整个 DeFi TVL 的 2% 以上。这些成就奠定了文艺复兴时期的基础，但作者认为该阶段已经结束，DeFi 正进入更复杂、更宏大的巴洛克时期。 巴洛克时期的 DeFi 特征是更复杂、更宏大、更具组合性，而衍生品是这一阶段的核心驱动力。以 Hyperliquid 为例，其共识层 HyperBFT 上有两种执行环境：高性能订单簿交易引擎 HyperCore，以及智能合约层 HyperEVM。过去，HyperEVM 智能合约只能读取 HyperCore 数据，CoreWriter 升级则允许其直接在 HyperCore 执行交易、质押、转账、清算等操作，从而让 DeFi 协议直接接入链上最大订单簿流动性，构建新的衍生品玩法。例如：DEX 同时利用 AMM 和订单簿流动性提高资金效率；通过永续合约进行无常损失对冲；用订单簿清算提高借贷效率；将永续仓位代币化作为新型抵押物；无托管集成 HLP 资金池等。HIP3 则是 Hyperliquid 的另一重大创新，允许用户用 100 万 $HYPE 和预言机数据创建任意永续合约市场（PaaS），包括股票、指数、外汇、大宗商品、房地产甚至 Pre-IPO 公司（如 OpenAI、SpaceX 等），市场创建者可获得 50% 交易手续费。这不仅扩展了衍生品种类，还可与 CoreWriter 配合，将永续仓位代币化后在其他 DeFi 应用中使用，极大提高了组合性。 衍生品也在推动稳定币赛道的创新，尤其是高收益稳定币。Ethena 的 USDe 通过永续合约资金费率策略，实现高收益增长，市值接近 100 亿美元；Resolv Labs 则通过分层结构让用户按风险偏好选择收益；Liminal Money 提供资金费率策略即服务，让用户存入稳定币自动赚取收益；Neutrl Labs 甚至通过 OTC 折扣代币交易 + 永续对冲，提供 30% 以上年化收益。除此之外，还有 AI GPU 衍生品抵押稳定币（GAIB）、AI 基础设施债务稳定币（USDai）等异质稳定币形式。在期权领域，0dte（24 小时内到期）高杠杆期权在 BTC、ETH、SOL、HYPE 等资产上成交量创新高，提供无强平、无资金费的高投机工具；Rysk Finance 用备兑认购实现收益化；GammaSwap 基于 AMM V3 流动性仓位创造新的收益代币，兼具现货敞口与无常损失防护，并有望被借贷市场（如 Euler、Morpho）和 Pendle 集成。这些衍生品与稳定币、期权的交叉创新，标志着 DeFi 已从简化阶段走向高度复杂的巴洛克时代，未来的竞争将围绕产品组合性、市场覆盖和收益设计展开。【原文为英文】\n原文链接