资金费率是永续合约市场的核心机制，用于保持合约价格与现货价格的接近。当做多方占据主导时，合约价格往往高于现货，此时资金费率为正，做多者需定期支付费用给做空者；反之，当做空方更多时，资金费率为负，做空者需向多方支付费用。资金费率因此成为市场情绪的有效风向标，例如资金费率为负，通常意味着市场普遍看空。需要注意的是，即便市场情绪中立，资金费率也通常为正，因为多头数量往往高于空头。Ethena 的合成美元稳定币收益模型正是围绕「资金费套利」构建：将部分用户存入的稳定币换成 ETH 并质押，同时在交易所开等额空单，从而实现现货与合约的盈亏对冲，规避价格波动风险。现货仓位可获取年化约 3% 的质押收益，而空单在中性或多头市场中还可赚取多头支付的资金费，这种双重收益让其 sUSDe 在 2024 年长牛市中全年收益超过 10%，风险调整后表现突出。但在熊市中，空头需支付资金费，策略将承压，APY 大幅下降，如近期从 12% 跌至 5% 以下，因此如何锁定高资金费收益成为优化方向。 Boros 提供了一个针对资金费率波动的全新交易工具。它将某一底层资产在永续合约市场某期限内的资金费率收益抽象为「收益单位」（Yield Unit, YU），用户看多资金费率则买入 YU，看空则卖出 YU，并需缴纳抵押品。交易核心概念包括隐含年化费率（Implied APR）与实际年化费率（Underlying APR）：做多 YU 相当于按买入时的 Implied APR 支付固定资金费率，换取按实时变动的 Underlying APR 产生的实际资金费；做空 YU 则反向操作。这样，Ethena 可在资金费率高位时，卖出与其空单仓位对应的 YU，从而锁定资金费收入。Boros 上线首日即录得 1500 万美元未平仓和 3600 万美元名义交易量，展现出市场需求。Pendle 团队预计，Boros 未来交易量有望达到现有旗舰产品 Pendle V2 的 10 倍，因为永续合约市场的成交量已是现货的 10 倍以上，而二者在市场结构上存在一定对应关系。这一机制不仅能服务 Ethena，也可为其他依赖资金费收益的协议提供对冲方案。 Neutrl 是另一类可能从 Boros 中获益的协议，其稳定币收益模式依赖 OTC 折扣套利：以折价购买锁仓代币，再做空等额代币套保。但该策略的最大风险之一是资金费率波动，一旦遇到极端行情，极端资金费率可能侵蚀收益。Boros 提供的资金费率做空功能恰好能解决这一痛点，成为其潜在的「风险管理工具」。目前 Neutrl 已处于封闭测试阶段，TVL 超过 5000 万美元，并完成 500 万美元种子轮融资。不过，Boros 仍处于早期阶段，存在多重局限：一是体量不足，难以满足 Ethena 这类动辄数十亿美元的对冲需求；二是资产覆盖面有限，目前仅支持 BTC 与 ETH 资金费率，若要服务像 Neutrl 这样持有大量 VC 代币的项目，需要扩展至更多资产并提供相应流动性。此外，Boros 的潜在客户落地还需要更多时间和市场教育，许多应用场景尚停留在理论阶段。随着流动性增长和资产覆盖拓展，其产品市场契合度有望进一步提升。\n原文链接