1）刷交易量换空投预期的「数字游戏」不持久。若大量用户奔着空投预期来刷量（wash trading）而不是真正的使用产品，若专业套利者低成本剥夺了大部分激励预算，若项目方为了数据好看默许甚至鼓励这些行为。长此以往整个积分系统就变成了没有真实价值创造挂钩的预期游戏，总会有泡沫破裂的一天； 2）平台间的低费率 War 存在用户「隐性买单」。平台之间的内卷竞争会把「收入模型」压缩到极致，但维持零手续费的价值捕获平衡点到底是什么？若看似「零手续费」实际损耗却在清算罚金、资金费率等用户看不到或不在意的地方，长此以往这种打法都是短暂不可持续的。要么像 Robinhood 把 PFOF 卖给做市商，要么做增值服务的 Broker，这些都是需要长期迭代的产品力才能成就； 3）CLOB 主导的 perp dex 繁荣还只是场内狂欢。perp dex 不是一个新物种，但这一波万亿级的虚假繁荣背后更多是 BTC、ETH 等 Crypto Native 资产刷出来的量。未来 TrdfFi 资产向链上转移，比如真正有需求的股票、外汇、大宗商品等，CLOB 的全链订单簿模型就未必奏效了，反倒 Oracle 或 RFQ 模式会更高效。问题来了，是提前谋局拥抱传统增量资产，还是 10 万刀购买 CLOB Dex 代码搞激励大战，谁在真正创造价值就一清二楚了。 4）靠黑盒执行层撑起来的高估值无法被有效验证。虽然一些 perp dex 都标榜自己的差异化，但天量的交易数据和藏着捂着的黑盒技术并无法真正让高估值 Price in。若用户连订单怎么处理、流动性从哪来、价格怎么形成都不知道，若所谓的「最优执行」实际上是在吃用户 MEV、靠信息不对称赚钱，这并不是真正的技术护城河。用 zk proof 证明逻辑没错，但实时追踪订单，订单数据指标和技术手段能不能经受市场考验都是关键； 5）perp dex as a Service 会稀释整个赛道的总体价值。若大家都做 CLOB、都支持类似交易对、都是 maker/taker fee、都有积分系统，若差别只是 UI 好看点、空投预期高点、KOL shilling 猛点，长此以往整个 Perp DEX 赛道的总体价值会被严重稀释。是继续「一键发链」搞内卷，还是真正去解决用户痛点建立差异化？前者只会让整个赛道陷入死亡螺旋，后者才有可能跑出真正有价值的项目。\n原文链接