要理解 xUSD 的脱钩以及牵连到哪些资产，必须先弄清楚事情为什么会从 Balancer 蔓延到 Stream Finance。事件的导火索是老牌 DeFi 协议 Balancer 被盗超 1 亿美元，引发整个市场恐慌。虽然 Stream 和 Balancer 并没有直接关系，但随着情绪扩散，许多用户开始从各类协议集中提款，Stream 成为 “挤兑风暴” 的受害者。Stream 本质上是一个追求高收益的循环杠杆协议：用户存入资金后，协议会将这笔钱抵押借贷，再把借出的资金继续抵押借贷，如此循环，原本 1 亿的资产可能被放大成 3 亿甚至更多。根据官方公布的数据，Stream 用 1.6 亿存款撬动约 5.2 亿资产，杠杆高达 3 倍多。在市场稳定时，这种模式确实能产生亮眼收益，因此吸引大量用户入场。然而，一旦市场出现恐慌，用户开始集中提取资金，问题就暴露了 ——Stream 的钱不在自己手上，而是层层抵押、循环套娃。要满足提款需求，就必须逐层解仓、归还债务、赎回抵押品，这个过程复杂、耗时且依赖市场流动性。而就在这个关键时刻，Stream 宣布一位外部基金经理报告称约 9300 万美元资产失踪。本就恐慌的用户瞬间失去信任，xUSD 大量被抛售，从 1 美元跌至约 0.27。这不是技术问题，而是信心崩塌导致的脱锚。 xUSD 的脱钩并不只是 Stream 的危机，它可能引爆更大的系统性风险。链上数据显示，约 2.85 亿美元的贷款是以 xUSD、xBTC、xETH 等 Stream 发行的资产作抵押。如果这些抵押品价值归零，这笔坏账可能传导至多个借贷平台。简单来说，xUSD 就是一张 “我欠你美元” 的凭证，正常时能抵押借款，但当 xUSD 从 $1 坠至 $0.3，你抵押的 100 万实际上只值 30 万，却借出了 50 万，剩下的 20 万成为系统损失。更棘手的是，许多借贷协议使用硬编码预言机来评估抵押物价值，也就是说，即便市场价格已暴跌，系统仍认为 xUSD 等值 1 美元，导致风险无法及时清算，变成定时炸弹。从链上分析来看，敞口最大的受害者是 TelosC，规模高达 1.236 亿美元，涉及以太坊主网与 Plasma 链的多个借贷市场；如果 xUSD 归零，这批投资者将遭受巨大损失。第二大风险点是 Elixir 的去中心化稳定币 deUSD，它借给 Stream 6800 万美元，占 deUSD 储备的 65%。虽然 Elixir 声称拥有「1:1 赎回权」，但 Stream 表示在法律调查完成前无法支付，等于大部分资产被冻结。其他资金管理人也受牵连，像 MEV Capital、Varlamore、Re7 Labs 等都在不同链上存放大量 xUSD 或相关敞口。问题不是单一协议黑掉，而是上游风险爆炸，下游协议被动承受，资金链互相绑定，一处断裂便可能多点连锁倒塌。 要理解这场危机的本质，可类比 2008 年次贷危机：表面看是抵押资产失效，本质则是过度杠杆和系统风险叠加。Stream 把 1.6 亿放大成 5.2 亿看似 TVL 很高，但实际上只是同一笔钱在不同协议间重复循环、重复记账，这会造成 TVL 虚高的假象。一旦市场转坏，所有杠杆都反噬自己。次贷危机的爆发路径是：房贷违约→CDO 崩盘→金融机构爆雷→全球危机；这次的链上路径则是：Balancer 被黑→市场恐慌→Stream 挤兑→xUSD 脱锚→抵押资产清零→借贷协议坏账爆发。在没有监管和保险的 DeFi 世界里，没有最后贷款人，只有资本的自然清算。借贷协议高度依赖信任，一旦信心断裂，挤兑速度远超传统金融体系。更致命的是，许多风险在事前不可见，用户甚至不知道自己的资金被重叠抵押了多少层。Stream 的问题不是黑客攻击，而是模式本身在流动性危机下暴露了致命弱点 —— 高收益靠高杠杆，高杠杆遇上黑天鹅，就可能瞬间归零。未来几天，可能会看到更多协议因为抵押不足、资金无法赎回、清算失败而宣布损失。现在的市场环境并不好，也不宽容。希望你在追求收益的同时不要忽略风险：在去中心化的世界里，没有监管、没有保险、没有央妈兜底，你的最后防线只有你自己。愿你能平安度过暴风眼。\n原文链接