稳定币正在进入牛市阶段：它们帮助真实商业主体以更快、更便宜、更安全的方式跨境转移资金。加密货币构筑了无国界支付体系的技术基础，而真正的突破点来自监管的明确（如 Genius ACT、MiCA）。如今，大型机构已经入场，要么构建自己的稳定币，要么加入已有稳定币网络。但这仅仅是开始。我们将看到第二波采用浪潮，而其核心将是「无抵押稳定币信用」。当前链上借贷行业 TVL 约为 500 亿美元，活跃贷款约 250 亿美元。协议机制非常直接：存款人存入稳定币，以获取利息收入；借款人以另一种链上流动资产作为抵押获得贷款。传统模式对用户的要求较高：需要拥有链上资产、接受可变利率、接受以加密方式进行杠杆或支付（目前真实世界支付并不普及）。现阶段，稳定币供应仍低于需求，因此借贷利率普遍高于美元实际利率，而需求来源主要分为两类：1）杠杆使用者，他们为了提高收益率或进行永续合约交易而借贷；2）不愿出售资产但需要现金流的持有者。眼下这种结构仍然可持续，但随着稳定币加速扩张，这一局面是否还能持续？ 花旗集团公布了稳定币发行预测：基准情境为 1.9 万亿美元，牛市情境 4 万亿美元。未来将有大量稳定币闲置在链上，这意味着抵押借贷成本将降低，而收益无法像现在一样覆盖巨额供应。在这种背景下，无抵押信用借贷将成为新的增长引擎。因为抵押式借贷风险极低，坏账接近于零，所以大量稳定币持有者愿意把资金借给更高风险对象 —— 包括基于信用评分、未来现金流或资产证明的借款方式。历史上，TrueFi、Goldfinch、Maple Finance 等协议尝试提供无抵押贷款，但最终失败，原因在于借款人利用信用获取传统金融无法获得的杠杆，承担过高风险并最终违约。部分项目尝试服务加密散户，但散户普遍习惯于薅羊毛、套利、钻漏洞，导致还款纪律无法维持。因此系统必须找到可靠方式来强制还款。 稳定币供应已连续四年增长，其增长速度远超过加密行业整体增长，因此未来稳定币收益率将逐步下降。加密将逐渐演变为企业获取廉价信用资本的渠道。但由于无抵押信用并非依赖链上透明抵押逻辑，其体系无法完全依赖去中心化、无许可模式，需要引入链上可验证身份、监管合规信用结构、法律可执行违约机制。全球规模化运行这种体系难度极高，并将不可避免破坏 DeFi 现有的可组合性。但与此同时，巨大而廉价的稳定币流动性将催生大量商业借贷需求，使得企业愿意使用加密基础设施以获取比国债更高的额外收益。未来，稳定币信用将不再仅仅是支付媒介，而会演变为新型跨境商业金融基础设施。【原文为英文】\n原文链接