DTCC 这次的通证化，本质上是一场 后台基础设施升级，而不是证券所有权结构的革命。根据 SEC 免责函和 DTCC 的公开文件，其通证化对象是参与者（Participants）在 DTC 处持有的证券权益。这里的参与者并不是普通投资者，而是直接接入 DTCC 的清算券商和银行，全美只有数百家。普通散户根本无法直接接触 DTCC 的通证化系统。通证化后的证券权益代币只是在 DTCC 批准的区块链上流转的一种 合同请求权，而非股票本身。股票的法律所有权依然登记在 Cede & Co. 名下，没有发生任何改变。DTCC 也明确表示，这些代币不会进入 DeFi，不会绕开现有中介，也不会改变发行人的股东名册。它的目标只有一个：让现有体系运转得更快、更便宜、更容易对账。 与 DTCC 的后台升级同时出现的，是一条真正颠覆性的路线：把股票本身放上链。2025 年 9 月，Galaxy Digital 成为第一家在主流公链（Solana）上发行 SEC 注册股票的纳斯达克上市公司。通过与 Superstate 合作，其 A 类普通股被铸造成代币，直接在链上转移。关键区别在于：这些代币不是对股票的请求权，而是股票本身。Superstate 作为 SEC 注册过户代理人，在代币转移时同步更新 Galaxy 的股东名册。谁持有代币，谁就是法律上的股东。Cede & Co. 被完全绕过。2025 年 12 月，Securitize 进一步宣布，将在 2026 年推出全链上合规股票交易：白天锚定美股 NBBO 报价，晚上通过 AMM 继续交易，实现理论上的 24/7 市场。 DTCC 模式和直接持有模式，本质上是在回答同一个问题的两个极端答案：证券到底应该像银行存款，还是像加密资产？DTCC 代表的是效率与稳定：集中清算、成熟监管、规模化净额轧差，让万亿级市场以最低资本占用运行。但代价是，投资者永远只能通过中介行使权利，股东投票、提案、沟通都要穿越多层代理。直接持有代表的是主权与可组合性：股票成为你钱包里的资产，可以 24/7 交易、用作抵押、无需托管。但代价是流动性分散、资本占用上升、以及个人需要为资产安全负责。SEC 的态度很清楚：两条路都允许探索。Hester Peirce 明确表示：DTCC 的路径很重要，但发行人直接通证化股票，也同样是被鼓励的实验。这意味着，美国证券体系第一次出现了真正的分叉：你可以选择留在 DTCC 的高效率、低主权体系里，也可以退出到链上，换取高主权、低效率。\n原文链接