以太坊作为数字石油的叙事，是其最早也是最成功的价值定位。这个比喻直观地解释了 ETH 的根本用途：作为驱动全球最大智能合约平台运行的燃料（Gas）。每一次转账、每一次 DeFi 交互、每一次 NFT 铸造，都需要消耗 ETH。这种不可或缺的实用性，为 ETH 构建了坚实的需求基本盘。然而，进入 2025 年，这个经典叙事正面临挑战。2024 年 3 月的 Dencun 升级，特别是 EIP-4844 的引入，为 L2 网络提供了廉价的数据发布通道，大量交易被转移至如 Arbitrum、Optimism 等 L2。这使 L1 的拥堵和 Gas 费大幅下降，ETH 的燃烧量也随之减少，动摇了数字石油叙事中网络使用量与价值捕获之间的正相关逻辑。数据表明，Dencun 之后 L1 的平均 Gas 价格常年处于个位数 Gwei，导致 EIP-1559 机制下的销毁量锐减。在此背景下，ETH 不再仅是交易性消耗资产，而被重新定义为整个模块化生态系统的经济心脏 —— 一个为 L2 提供最终性与数据可用性保障的安全结算层，ETH 需求也因此从燃料需求转为安全性需求。 ETH 作为价值存储的叙事，也经历了一次深刻转型。超声波货币的概念曾一度风靡，EIP-1559 的销毁机制与合并后的低通胀为 ETH 赋予了比 BTC 更强的健全货币形象。然而，L2 普及带来 L1 费用降低，削弱了销毁机制的威力，ETH 逐渐回到轻微通胀状态。这促使市场寻找新的价值逻辑，互联网债券因此崛起。通过 PoS 机制，ETH 持有者可获得 3%-4% 的协议原生收益，使其成为一种具备现金流的生产性资产，吸引了传统金融的关注。更重要的是，流动性质押代币（LST）如 stETH 和 rETH 的流行，提升了 ETH 的流动性并加速了质押规模的扩大。LST 资产被广泛整合至 DeFi 中，形成 LSTfi 生态，构建出一个强大的价值飞轮：质押增强网络安全，LST 促进 DeFi 发展，进而反哺 ETH 需求。这种转变让 ETH 的价值从通缩神话中解放，转向实际收益支撑，为其主流化提供了稳固基础。 以太坊最根本的价值支柱，是其作为全球数字经济信任之锚的地位。在去中心化、安全性和网络效应的支撑下，以太坊成为 DeFi 和稳定币的结算基础。在 Aave、MakerDAO 等协议中，ETH 及其 LST 是主要抵押品，市场之所以选择 ETH，是因为其流动性强、波动率低且安全性高。以太坊还承载了大量稳定币的发行与流通，USDC、DAI 等核心稳定币大多最终在以太坊上结算。ETH 由此成为数字经济流动的底层血管系统。此外，传统金融巨头也在向以太坊靠拢，如贝莱德选择以太坊发行首个代币化基金 BUIDL。Consensys CEO 曾言，以太坊能抵抗民族国家级别对手，这种林迪效应赋予其不可替代的信任基础。随着 RWA 浪潮到来，以太坊作为终极结算层的角色将进一步巩固，也使 ETH 作为全球储备资产的价值不断上升。\n原文链接