DeFi 协议需要在十个维度上竞争：流动性、信任、回报、交易费用、可用性、用户体验、可组合性、资本效率、可扩展性和专业化。其中，流动性是最重要的竞争要素。DeFi 的四大核心商业模式：1. Matchmaker（撮合者模式）。代表项目：Uniswap、dYdX。撮合者就像媒婆，连接有流动性的人和需要服务的人。这是我们最熟悉的模式，但问题在于：为了吸引流动性提供者（LP），协议必须让出大部分费用。以 dYdX 为例，它连接流动性提供者和交易者，提供现货交易、永续合约等服务。但它面临的挑战很严峻：流动性竞争激烈，有钱人就那么多，抢夺十分激烈；费用压力巨大，为保持竞争力，交易费用不断被压低；盈利能力受限，大部分费用要分给 LP 来吸引流动性。数据显示，从 2021 年开始，DEX 的交易费用占交易量的比例一直在下降。Uniswap 从最初的 30 个基点，降到 5 个基点，再到 1 个基点，费用效率下降了近 50%。 第五种模式：供应服务模式（混合模式）。现在，顶级 DeFi 协议开始向混合商业模式进化，将撮合者和流动性服务结合起来。核心逻辑：既做撮合人赚钱，又做流动性提供者赚钱。以 dYdX 为例，假设它不仅是永续合约交易所，还发行自己的稳定币：用户可以在 dYdX 做永续合约交易；用户可以抵押资产铸造 dYdX 稳定币；稳定币可以在 dYdX 生态内形成闭环。好处显而易见：降低激励成本，不再需要花大量激励让别人使用稳定币，因为 dYdX 本身就是成熟的使用场景；收入来源多样化，除了交易费用，还有稳定币利息收入，且这部分收入完全属于协议；增强竞争力，有了更好的收入来源，可以降低交易费吸引更多用户；提升可组合性，抵押品可以重复使用，创造更多创新可能。让我们看看发行稳定币对协议估值的实际影响：Aave 的 GHO，如果 GHO 供应量达到 2.5 亿美元，按 2.1% 利率计算，Aave 每年将增加 130 万美元收入，增长近 50%。 未来展望：DeFi 的进化之路。DeFi 正在经历从简单收入模式到复杂生态系统的重大进化，就像互联网从静态网页进化到交互式应用。可以确定的趋势：更多协议将推出稳定币，每个协议都想分稳定币这块蛋糕；混合模式成为主流，单一商业模式已经不够；流动性整合与碎片化，如何平衡是关键挑战。对于错过了 DeFi Summer 的投资者来说，现在正处于另一个历史时刻 ——DeFi 商业模式的大变革期。理解这些变化，或许能帮你抓住下一个机会。毕竟，DeFi 本质上就是把传统金融搬到链上再玩一次，关键在于如何搭建更精妙的乐高积木。新协议要采用混合模式面临两大挑战：需要先建立需求场景；获客成本极高。这解释了为什么只有 OG 项目能成功转型，而 Hyperliquid 这样的新项目选择不要 VC 投资，而是直接面向用户融资 —— 因为流动性最重要，流动性来自人。\n原文链接