随着 MicroStrategy 模式的广泛传播，越来越多上市公司纷纷将比特币纳入其战略资产储备，但在这些效仿者中，仅有少数真正实现了结构上的创新与突破。其中，日本的 Metaplanet 便是一个突出案例。该公司不仅在 2025 年快速扩大比特币持仓至 16,352 枚，还构建了独特的 “零利率 + 股票增值权（SARs）” 融资模型。由于日本长期维持低利率环境，Metaplanet 通过发行短期零息债券并配套发行 SARs，避免常规利息支出，同时确保资金来源可控。该结构允许 EVO 基金以股票增值权实现收益，而本金则受到现金保障。此外，税收环境也给予了 Metaplanet 战略优势：日本对股票收益征收约 20% 的固定税率，而现货比特币则面临最高 55% 的综合税率，使得 Metaplanet 成为高净值投资者进行比特币敞口配置的理想替代选择。这些因素共同推动其 NAV 倍数曾一度高达 20 倍，尽管也带来了潜在的炒作风险与价格波动。此外，美国市场也涌现出若干具备金融工程能力的比特币储备企业，如由 Strike CEO Jack Mallers 参与创立的 Twenty One Capital。该公司通过 SPAC 合并、PIPE、可转债等一系列复杂交易结构，在上市首日即持有 42,000 枚比特币，并通过与 Tether、Bitfinex、软银的合作，稳居全球第三大持仓公司。这些案例表明，比特币战略不仅关乎买入与持有，更体现企业在融资、税务和股东结构上的综合创新能力。 在比特币之外，以太坊也正迅速成为上市公司储备战略的新焦点。2025 年以来，多家企业启动了以太坊储备计划，并形成对 ETH 的结构性需求。SharpLink Gaming 成为这一趋势的代表性企业，其通过 4.25 亿美元 PIPE 融资（由 Consensys 和顶级加密风投如 ParaFi、Pantera、Electric 等领投）以及后续的场内交易（ATM）股权机制，成功积累了大量 ETH 持仓。更关键的是，SharpLink 将几乎全部 ETH 用于质押以获取稳定收益，其与以太坊基金会之间的场外交易更是行业首例。此外，BTCS 则结合了链上去中心化金融机制与传统融资路径，通过 Aave 借贷平台以 ETH 作为抵押换取 USDT，再用于购入更多 ETH 并质押至其 NodeOps 验证者网络。BitMine、Bit Digital 和 GameSquare 等公司也快速跟进，纷纷在公开市场筹资并迅速购入 ETH 进行质押运作。这些企业的共同特点在于：高度集中的质押部署、公开透明的储备披露、以及对以太坊生态扩容、安全性和经济模型的长期信心。尽管部分企业仍处于早期阶段，其 ETH 持仓规模尚不及基金会或大型矿工，但其融资策略与链上整合能力已使其在 ETH 储备赛道中占据领先地位。随着 ETH ETF 推出后质押限制仍在，直接持有 ETH 并参与质押成为上市公司获取 ETH 收益的重要路径，也为二级市场带来了结构性买盘。 尽管企业加密资产储备热潮方兴未艾，并已从比特币和以太坊扩展至 SOL、BNB、XRP 等资产，但行业仍面临一系列结构性问题与风险。首先，大量新进入者在策略上高度同质化，缺乏融资结构、税务安排、生态整合等方面的差异化优势，导致其股价溢价（NAV 倍数）容易被市场情绪所主导，难以维持长期竞争力。其次，由于许多公司尚未建立稳健的盈利模型，其市值波动常常受到公告驱动，而投资者往往缺乏充分透明的信息来评估项目真实价值。特别是在熊市环境下，市场可能迅速抹去因加密持仓带来的任何溢价。对公众投资者而言，识别具备战略护城河的企业至关重要。例如，Metaplanet 借助日本税务与金融结构形成套利路径，Twenty One 与软银、Tether、Bitfinex 等建立了深度股权合作，而 SharpLink、BTCS 则在质押收益与链上整合方面具备差异化能力。与此同时，机构资金也正以基金形式介入该领域，加密基金开始系统性配置加密储备股，并邀请经验丰富的行业顾问参与战略规划。未来，市场将进入更具分化的阶段，唯有那些具备综合竞争优势的企业，才能在 NAV 溢价、资本市场接受度和战略执行力之间形成良性循环。而投资者也需警惕高倍数估值背后的泡沫风险，重点关注持仓结构、融资路径、透明度水平和生态整合能力，以避免陷入策略伪创新的陷阱。\n原文链接