首先，财报中最显著的是 USDC 流通量与市场份额双增长。截至 Q2 末，USDC 流通量达到 613 亿美元，同比激增 90%，年初至今增长 49%。截至 8 月 10 日，这一数字已进一步攀升至 652 亿美元，这一数据显示出其持续的增长动能。在稳定币市场份额方面，USDC 稳固占据约 28% 的市场份额，巩固了其第二大稳定币的地位。其次，USDC 交易活跃度出现了爆发式增长。USDC 链上交易量达到 5.9 万亿美元，同比暴增 540%。这一指标的爆发式增长不仅反映了 USDC 使用场景的快速拓展，更揭示了整个稳定币生态系统正在从单纯的价值存储向支付结算工具转型的重要趋势。 财报显示，Q2 总营收达到 6.58 亿美元，同比增长 53%，其中储备利息收入是 6.34 亿美元（占比 96.4%），同比增长 50%。订阅和服务收入是 2400 万美元（占比 3.6%），同比增长 252%。这种收入结构下，还是能看到 Circle 对储备利息收入的依赖。尽管订阅服务收入增速高达 252%，但其绝对值仍然微小。Circle 高度依赖美联储高利率环境带来的储备收益，对单一收入源的依赖构成了其最大的经营风险。一旦美联储进入降息周期，Circle 的盈利能力将面临严峻考验。另外，一个很容易被忽视的点，在于 IPO 的高额费用掩盖了实际运营表现。如果只看总体，那么 Q2 Circle 的净亏损达到 4.82 亿美元。这个数字虽然绝对值很大，但如果剥离来看，IPO 相关非现金费用总计 5.91 亿美元，调整后 EBITDA（未计利息、税项、折旧及摊销前利润）为 1.26 亿美元，同比还增长了 52%。也就是说，剔除 IPO 相关费用后，Circle 的实际运营表现依然稳健。调整后的盈利指标显示公司核心业务保持健康增长，这也解释了为何财报发布后股价不跌反涨。 也正是在财报发布同日，Circle 又宣布了 1000 万股的二次发行。以当日收盘价 163.21 美元计算，此次发行将筹集 16.3 亿美元。相比 31 美元的 IPO 价格，早期投资者的回报率超过 426%，套现金额超 10 亿美元。这其中，Circle 的 CEO Allaire 虽已经出售了 35.78 万股，但仍保持 23.9% 的投票权。综合以上财报数据可以看到，USDC 的网络效应正在加速形成。但同时 Circle 的挑战同样显著：收入结构过度依赖利率环境、竞争对手不断涌现（如 PayPal 的 PYUSD）、监管政策的不确定性，都是必须面对的问题。Q2 财报提供了评估 Circle 是否被高估的依据，但最终判断还需要观察未来几个季度的表现，特别是在利率环境变化时 Circle 的应对能力。\n原文链接